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絕味食品、周黑鴨、煌上煌 誰(shuí)將強(qiáng)者恒強(qiáng) 誰(shuí)將后來(lái)居上
本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“研值有道”（ID：yanzhiyoudao9），文章作者為研值組“Tao”。
休閑食品的消費(fèi)規(guī)模正在逐年擴(kuò)大。其中，增速最快的子行業(yè)是休閑鹵味行業(yè)。2013年我國(guó)休閑鹵味行業(yè)的零售價(jià)值達(dá)到300多億元，2020年達(dá)到約1100億元，年復(fù)合增速達(dá)到20%左右。未來(lái)幾年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)居民總量的逐漸增加，我國(guó)休閑鹵味食品的市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。
與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的三家巨頭――絕味食品（603517）、周黑鴨、煌上煌（002695）依靠開(kāi)店快速成長(zhǎng)。絕味，湖南長(zhǎng)沙的企業(yè)，通過(guò)“以直營(yíng)為引導(dǎo)、加盟為主體”門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、擁有門(mén)店數(shù)量最多的休閑鹵制食品連鎖企業(yè)。周黑鴨，湖北武漢的企業(yè)，以自營(yíng)為主，目前已逐步開(kāi)放加盟模式，從零售額來(lái)計(jì)算，目前是行業(yè)第二名?；蜕匣?，江西南昌的企業(yè)煌上煌店加盟，加盟為主、江西廣東為核心地區(qū)，在店面數(shù)量方面，目前是行業(yè)第二名。
本文為大家解開(kāi)三家公司的差異之處，看誰(shuí)是鹵味之王？誰(shuí)又可能后來(lái)居上？
門(mén)店策略導(dǎo)致規(guī)模不同
絕味食品門(mén)店數(shù)量最高，周黑鴨最少。目前行業(yè)較大體量的連鎖鹵味品牌分別為絕味、煌上煌、周黑鴨，其中絕味食品擁有最多的門(mén)店數(shù)量，2020年底為10954家，其后是煌上煌，2020年底擁有門(mén)店3706家，周黑鴨在三家里面擁有門(mén)店數(shù)量最少，2020年底為1301家。
門(mén)店數(shù)量情況
絕味營(yíng)收最多，三家營(yíng)收增長(zhǎng)均穩(wěn)健，但凈利潤(rùn)增速絕味>煌上煌>周黑鴨。2020年絕味/周黑鴨/煌上煌分別實(shí)現(xiàn)收入 51.7/31.9/21.2億元，2014-2020年收入復(fù)合增速分別為 14.5%/12.0%/16.6%，三家公司營(yíng)收均成長(zhǎng)穩(wěn)健。2020 年絕味/周黑鴨/煌上煌分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.0/4.1/2.2 億元，2014-2020 年利潤(rùn)復(fù)合增速分別為 27.7%/-0.2%/17.4%。絕味利潤(rùn)增速快于收入增速，盈利能力持續(xù)提升；煌上煌利潤(rùn)增速和營(yíng)收接近，盈利能力保持穩(wěn)定，而周黑鴨近幾年盈利能力有所下降。
收入及凈利潤(rùn)情況
絕味和煌上煌門(mén)店以加盟為主，周黑鴨以直營(yíng)為主，2020 年開(kāi)始逐步放開(kāi)加盟。2020年底，絕味食品基本上都是加盟店，煌上煌加盟/直營(yíng)門(mén)店分別為 3465/241 家，周黑鴨門(mén)店以直營(yíng)為主，2020 年開(kāi)始逐步放開(kāi)加盟。以加盟為主的絕味和煌上煌擴(kuò)張速度明顯快于以直營(yíng)模式為主的周黑鴨。
全國(guó)化布局程度不同
絕味的店面全國(guó)均勻分布，煌上煌主要集中在江西、廣東等，周黑鴨則主要集中在湖北、廣東等。絕味食品區(qū)域分布相對(duì)均衡，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，煌上煌門(mén)店則是主要是分布在江西、廣東（合計(jì)約達(dá)到55%左右），其他區(qū)域福建、浙江、遼寧開(kāi)店相對(duì)較多，周黑鴨門(mén)店主要集中在湖北和廣東，以及北京、上海、江蘇和江西。
絕味和煌上煌更利于加盟擴(kuò)張。絕味食品和煌上煌的加盟為主，單店模型基本類似，開(kāi)店投入20萬(wàn)，終端年銷售在80萬(wàn)左右，毛利率在40%左右，投資回報(bào)期一年多，客單價(jià)為30元，坪效2-3萬(wàn)。周黑鴨品牌定位高，門(mén)店選址高勢(shì)能為主，交通樞紐和核心商圈為主，單店年銷售在240萬(wàn)左右，毛利率更高到55%，回報(bào)期小于1年，客單價(jià)為60元，坪效為8萬(wàn)每平，當(dāng)前積極求變已開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)模式，但要求較高。
絕味20余家工廠覆蓋全國(guó)，煌上煌6家，周黑鴨5家。絕味擁有投產(chǎn)及在建工廠20余家，每個(gè)工廠在300公里運(yùn)輸半徑內(nèi)可完成當(dāng)日配送，配合萬(wàn)家門(mén)店可覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。煌上煌產(chǎn)能主要是集中在東部沿海地區(qū)，目前包括六大生產(chǎn)基地（遼寧、河南、江西、福建、廣東、廣西），周黑鴨目前華中（武漢），華南（東莞），華北（河北）三大工廠已經(jīng)投產(chǎn)，同時(shí)華東（江蘇）和西南（四川）工廠目前尚在建設(shè)中。工廠布局程度決定了門(mén)店擴(kuò)張的廣度及物流配送等成本，配合門(mén)店密度，因此絕味的規(guī)模效應(yīng)最為突出，不斷提升公司的盈利能力。
絕味、周黑鴨及煌上煌工廠布局
絕味的盈利能力超過(guò)周黑鴨
周黑鴨毛利率最高。周黑鴨由于是直營(yíng)的模式為主，所以毛利率高于絕味和煌上煌，常年穩(wěn)定在55%-60%之間。絕味食品和煌上煌的毛利率則較為接近，在30%-35%之間，兩家均保持上升勢(shì)頭，絕味食品從28%到33.4%煌上煌店加盟，煌上煌從30.1%到37%。
絕味食品的銷售費(fèi)用率最低。周黑鴨的直營(yíng)模式下人工、租賃成本相對(duì)較高，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率最高，近幾年周黑鴨由于新開(kāi)門(mén)店客流量低于老店，單店?duì)I收、坪效下降，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率從21%上漲到35%。絕味食品的店面數(shù)量不斷增加，銷售人員負(fù)責(zé)的店面數(shù)量多，工廠分布合理，整體下來(lái)員工工資和運(yùn)輸費(fèi)用等銷售費(fèi)用較低，費(fèi)率始終維持在8%左右。煌上煌處在兩者之間，維持在12%-15%。
絕味食品的凈利率超過(guò)周黑鴨。絕味食品的凈利率不斷提升，從2020的10.4%，到2020年的15.4%。周黑鴨的凈利率則不斷下滑，從22.7%下降至12.8%。2020年，絕味的凈利率超過(guò)周黑鴨，煌上煌雖有提升，還是三家公司中最低。
鹵味行業(yè)效率為王
鹵味食品起源已久，早在公元前 221 年前后，四川地區(qū)發(fā)明鑿井取鹵，開(kāi)鑿淺井后鑿出井鹽，輔以花椒調(diào)味，制作成鹵味用以佐酒下飯。鹵制品具備廣泛的消費(fèi)基礎(chǔ)，其消費(fèi)穩(wěn)定性也在此次疫情中得以驗(yàn)證，未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化及可支配收入的提高，行業(yè)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前行業(yè)仍以夫妻老婆店及地方小品牌店為主，格局較為分散，絕味等CR3市場(chǎng)占比僅為10%。作為傳統(tǒng)中華特色美食，鹵制品屬于長(zhǎng)青品類之一，受海外品牌企業(yè)沖擊較小，行業(yè)現(xiàn)存的龍頭公司未來(lái)憑借較強(qiáng)的品牌力及運(yùn)營(yíng)管理能力搶占小店份額，行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提升。
加盟模式下經(jīng)營(yíng)效率是關(guān)鍵。休閑鹵制品以沖動(dòng)消費(fèi)為主，加盟模式更加適合這門(mén)生意，行業(yè)龍頭公司均需要借助加盟模式來(lái)加快門(mén)店擴(kuò)張。在加盟模式下公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于門(mén)店、供應(yīng)鏈及人才管理能力，這些均體現(xiàn)在店面數(shù)量和單店盈利上，最終反映在業(yè)績(jī)上。因此在微觀上，公司的競(jìng)爭(zhēng)力最終要落到門(mén)店的競(jìng)爭(zhēng)上，在競(jìng)爭(zhēng)中主要的應(yīng)對(duì)策略分為兩種，第一是差異化定位競(jìng)爭(zhēng)：在產(chǎn)品種類、價(jià)格帶進(jìn)行差異化，但由于產(chǎn)品門(mén)檻較低，產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)不可持續(xù)，最終競(jìng)爭(zhēng)仍回歸至經(jīng)營(yíng)效率上；第二是高性價(jià)比策略：產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)顯著差異下，高性價(jià)比者勝出，而高性價(jià)比則依賴于高效的生產(chǎn)、供應(yīng)、經(jīng)營(yíng)和管理能力。
三家公司所處階段不同。絕味食品在門(mén)店數(shù)量、供應(yīng)鏈具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，近年以每年800-1200家速度開(kāi)店，費(fèi)用控制良好，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的確定性較大。周黑鴨前幾年直營(yíng)的擴(kuò)張不順利，目前主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)，推進(jìn)全國(guó)產(chǎn)能建設(shè)，拓寬銷售渠道，業(yè)績(jī)有出現(xiàn)改善的可能?；蜕匣蜑辂u味上市公司的先行者，2012-2020年間因擴(kuò)張策略不當(dāng)導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩，2020年以后公司調(diào)整擴(kuò)張戰(zhàn)略、改善組織和優(yōu)化激勵(lì)后，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。作為投資者，想掙整個(gè)行業(yè)的錢(qián)，還是更確定性的錢(qián)，還是反轉(zhuǎn)的錢(qián)？想清楚后，播種以待結(jié)果。
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